Lección

Finanzas

Costo promedio del Capital
(Weighted Average Cost of Capital WACC)

La mayoría de los libros de finanzas (Véase Benninga y Sarig, 1997, Brealey, Myers y Marcus, 1996, Copeland, Koller y Murrin, 1994, Damodaran, 1996, Gallagher y Andrew, 2000, Van Horne, 1998, Vélez, 1998, Weston, y Copeland, 1992) estipulan que el costo promedio de capital (CPC) se calcula como:

Donde d es el costo de la deuda antes de impuestos, T es la tasa de impuestos, D% es el porcentaje de la deuda sobre el valor total, e es el costo del patrimonio o fondos propios (equity) y P% es el porcentaje del patrimonio sobre el valor total.

Se dice, en forma muy poco destacada que los valores sobre los cuales se calculan D% y P% son los valores de mercado. Se hace especial énfasis en los cálculos de d y de e. Sin embargo, hay varios aspectos que no se destacan lo suficiente:

1. Los valores de mercado hay que calcularlos período a período y son el valor presente calculado al CPC de todos los flujos futuros a partir del período para el cual se calcula el CPC.
2. Los valores de mercado a que se refieren D% y P% son los valores al comienzo del período. En adelante se usará la notación correspondiente.
3. Que d(1-T) implica que el pago de los impuestos coincide en el tiempo con el pago de los intereses. (En algunas empresas esto sí ocurre, por ejemplo, en las empresas que prestan servicios y el cliente le hace una retención sobre el ingreso bruto o cuando las empresas se auto retienen).
4. Que por razón de 1. y 2. el CPC cambia período a período.
5. Que hay una circularidad en el cálculo del CPC. Para calcularlo se debe conocer el valor de la firma (o de sus componentes P y D) y para calcular el valor de la firma se debe conocer el CPC y el esquema o forma de financiación.
6. Que (1) implica una definición de e, el costo del patrimonio, en este caso,
   et = rt + (rt - d)(1-T)D%t-1/P%t-1 (2)

En esta lección se pretende aclarar estas ideas y hacer énfasis en lo que usualmente no se hace.